SignalPlus宏观分析特别版：势不可挡

人们开始担心当前的风险反弹可能会出现泡沫化时，比特币在24小时内从5.7万美元急升至6.4万美元左右，2个月预计将成为BTC自2020年12月以来表现最好的月份，涨幅超过 40%，而随着 FOMO 热潮扩散，现货 ETF 的交易量也飙升至 76.9 亿美元，显然超过首个交易日 46.6 亿美元的历史纪录。

美国的散户交易活动非常活跃，以致Coinbase网站一度出现事故，客户余额显示为0，并导致价格在四分之一以内从6.4万左右突然暴跌5% + 至约5.9万美元。Coinbase首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）在X上承认了这次平台事故，并锁定投资者余额是安全的，他们还没有准备好应对流量突然增加10倍以上，导致大范围的交易中断。

比特币的抛物线走势引发一些宏观观察家对当前大众的金融形势发表言论，并质疑美联储当前趋向背后的理由。 值得注意的是，其他资产类别也都出现了类似的历史新高，因此当前“财富效应” ”并不仅限于加密货币。

在市场弥漫着风险偏好情绪之际，花旗提出了一个有趣的问题：“钱”是从哪里来的？传统的M 2流动性指标仍保持在2023年的水平，而全球量化紧缩（QT）持续存在不减，央行资产持有表预计到年底7、600亿美元的峰值缩减至约5、600亿美元，因此，与十年的零利率政策/量化宽松时代不同，当前资产价格的上涨并存这并不是由众多央行货币政策所推动的。

另外，有些令人意外的是，市场风险情绪高涨，货币市场账户持有的现金量却突破了6万亿美元，大约历史新高，且尽管每月的资产管理规模也持续上升。都在上涨，包括股票、信贷、加密货币甚至是现金，那么新的资金到底是从哪里来的？

股票市场不是零和游戏，财富效应可以通过GDP增长率或技术生产力（AI）的扩张来创造，但股票价格以如此快的上涨、且几乎没有回撤的情况仍然属罕见。自10月低点点以来，SPX 上涨了超过 20%（年化超过 40%！），且实际波动率 (RV) 成为历史低点，这与比特币从 4 万美元上涨至 6.3 万美元时显着增加的波动率形成了出现对比。

正如花旗在其报告中所列的结论，最终可以看到流动性被撤出的地方是逆回购余额的下降（导致美联储开始讨论量化紧缩的调整），以及美国政府不断扩大财政赤字。然而，逆回购余额的下降（$1.5万亿）和财政赤字的上涨（$1.8万亿）显然仍然落后于股票市值的上涨（$5.5万亿），甚至还没有考虑到信贷市场的表现以及加密货币市场戏剧性的增长（+$ 0.7万亿）。目前，除了EPS/经济前景/估值倍数扩张等自然因素增长之外，我们还没有满意的答案，无论如何，这确实是一次值得加载入史册的历史性反弹，让我们恍然大悟时光美好。

热点：分析