虚拟货币的风险与回报

这篇文章是中国人民大学金融科技研究所根据SSRN报告的核心部分进行的编译。

以比特币为代表的虚拟货币既代表了一种新的货币形式的出现，也代表了购买商品和服务的一种新的支付技术。然而，比特币市场上的行为无法用传统的经济理论解释，也没有足够的信息来合理证明比特币价格的波动。因此，我们希望从行为金融学角度来拓展对这个加密货币市场的理解。我们的实证研究填补了Brenner和Izhakian(2018)的研究中未涉及的领域，通过系统研究模糊性对比特币收益的影响。

从行为金融的角度来扩展对加密货币市场的理解，我们发现模糊性在解释比特币的异常收益方面发挥了重要作用。与常规的定性研究不同，我们使用了比特币数据来探讨加密货币市场中模糊性的重要性。对投资者来说，这对优化投资决策非常有帮助。如果投资者在对系统性风险进行调整后能够获得风险溢价，那么将部分财富配置到比特币上是有帮助的。而对于政策制定者来说，虽然比特币市场目前基本上没有监管，但如果决策者计划在未来实施监管，他们可以利用我们的研究来指导监管政策。

文章通过引入模糊性的概念来衡量模糊性的程度。模糊性指的是主体对偶发事件可能性的主观认识与多个概率分布一致的情况。我们使用了Izhakian(2020)的方法来定义模糊性，并通过计算得出模糊性的测量值。

我们使用了10年的日度数据来进行研究。比特币的价格数据来自bitcoincharts.com，而其他相关数据则来自Kenneth French's website、global-q.org以及Wharton Research Data Services。我们对数据进行处理，包括计算比特币的收益率和模糊性。

实证结果显示，比特币投资者对模糊性的厌恶情绪在增加。通过回归分析，我们发现在高收益的箱子中，模糊性系数显著。稳健性测试还进一步验证了我们的结果的有效性。

我们还进行了其他实证测试，包括替换波动性度量方法以及考虑非结构化风险的情况。这些测试结果都表明不确定性对回报的影响是显著的，并且比特币投资者对模糊性的厌恶程度在增加。

综上所述，投资者在选择投资时总是面临已知风险和未知风险之间的选择。在比特币市场上，投资者对模糊性的厌恶导致他们在模糊性较低时获得较高的异常回报。这篇文章通过引入模糊性的概念，拓展了对比特币市场的理解，并对投资者和政策制定者提供了有益的建议。

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